NOTA DEL EDITOR:

Mercapital de forma permanente realiza análisis a los resultados de las principales empresas que cotizan en Bolsa en Ecuador, siendo Corporación Favorita uno de los informes más leídos. Te invitamos a conocer los análisis más recientes de Corporación Favorita en este enlace.

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LA EMPRESA

Corporación Favorita nació en 1952 como una bodega que vendía artículos del hogar. En 1957 abrió el primer autoservicio del Ecuador: Supermercados La Favorita. Actualmente cuentan con una base de clientes de aproximadamente 2.4 millones de personas y alrededor de 12.000 colaboradores directos entre Corporación Favorita y sus filiales.

Como es ampliamente conocido, Corporación Favorita es el participante más importante en el mercado de acciones ecuatoriano en términos de volumen de negociación (cantidad de compra y venta de acciones en un período) y tiene la acción más líquida del mercado (facilidad de comprar o vender las acciones).

Corporación Favorita tiene las marcas más reconocidas de supermercados en Ecuador, que incluyen varias cadenas con distintas marcas que cubren distintos segmentos de mercado:

• Supermaxi: Cadena de venta de alimentos en Supermercados.
• Megamaxi: Cadena de venta de alimentos y otros productos para el hogar en Supermercados.
• Akí, Gran Akí, Super Akí & Akí Vecino: Cadena de venta de alimentos en Supermercados y otros productos para el hogar
• Titán: Tienda de venta de artículos al por mayor.
• Rey, Romero y Mr. Precio, estas tres últimas pertenecientes a Grupo Rey de Panamá que fue adquirida en 2019 por el grupo, autoservicios de alimentos.

DIVERSIFICACION DE NEGOCIOS

Corporación Favorita a lo largo de los años ha ido diversificando las líneas de negocio, especialmente en el mercado de venta al detalle, sus otras empresas y marcas de retail en Ecuador son:

• Juguetón & Bebemundo
• Super Saldos
• Möblart
• Sukasa
• Todohogar
• Salón de Navidad
• Kywi & Mega Kywi
• Books, Librimundi
• Tventas
• Maxitec
• Automax
• Travelstores
• Servimax (Seguros)

Las líneas de negocio también se han diversificado fuera de Ecuador y tienen presencia en Panamá, Costa Rica, Colombia, Perú, Chile y Paraguay.

Por el lado industrial también están compañías que mayormente sirven para abastecer sus locales comerciales:

• Agropesa (carne vacuna y porcina)
• Pofasa (carne de pollo y pavo)
• Maxipan (panadería, pastelería, galletería)
• Tatoo (fábrica)
• Gira (gestión integral de residuos)
• Enermax (transporte y distribución de gas)
• Hidro San Bartolo (central hidroeléctrica)
• La Reforma (papel)
• Hanaska (servicios de alimentación colectiva)

Y finalmente en el área inmobiliaria están:

• Mall de los Andes
• Plaza Batán
• MultiPlaza
• Mall El Jardín
• Mall del Sur
• Village
• City Mall
• Mall del Sol.

Como vemos, la cartera de Corporación Favorita es muy amplia y diversificada, lo cual es algo beneficioso para el inversionista, el riesgo en términos de inversión es menor con una mayor diversificación.

 

PRINCIPALES EVENTOS EN LOS ULTIMOS 18 MESES

A continuación, se detalla algunos hechos relevantes que ocurrieron en los últimos 18 meses:

• Noviembre-2018: Adquiere un porcentaje mayoritario de Rey Holdings – Grupo Rey de Panamá. Una empresa con 60 años de trayectoria y más de 700 millones de dólares en facturación
• Enero-2019: Corporación Favorita logra la aprobación de un crédito del BID para reemplazar con mejores condiciones de tasa el crédito obtenido inicialmente para la adquisición de Grupo Rey, reduciendo su costo financiero.
• Octubre-2019: Semana de paralización debido a las protestas ocurridas en contra de las medidas económicas adoptadas por el gobierno, generaron una disrupción en la actividad normal del país
• Noviembre 2019: Incursión en el mercado de telefonía móvil con el soporte de Otecel a través de las marcas AKImovil y MAXIplus
• Enero-2020: Se aprueba la ley de simplificación tributaria, lo cual significa para Corporación Favorita US$4 millones adicionales en pago de impuestos sobre la utilidad para los siguientes 3 años.
• Marzo-2020: Debido a la pandemia y estado de excepción, se toman medidas para evitar la propagación del nuevo Coronavirus, medidas muy restrictivas que frenan bruscamente el movimiento comercial. El impacto económico no se puede cuantificar de manera precisa.

 

ESTADOS FINANCIEROS 2019 VS. 2018

A continuación, se adjunta un vistazo general del Estado de Resultados de 2019 de Corporación Favorita, posteriormente se presenta un análisis.

 

 

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VENTAS

En la junta general de accionistas del año pasado, ya se hizo mención que el 2019 sería un año complicado y las proyecciones financieras de la compañía estaban ajustadas a esa realidad. Dados los hechos no previstos que se mencionaron previamente, los ingresos del 2019 resultaron ligeramente más bajos de lo presupuestado, aun así, se logró un margen de utilidad mayor por lo que la utilidad fue muy cercana a lo que se proyectó originalmente.

 

COSTO DE VENTAS

La cifra más relevante que contribuyó a mejorar la utilidad final de Corporación Favorita fue el costo de ventas, los ingresos operativos crecieron un 0.1% mientras que el costo de vender esos productos o servicios no creció a ese ritmo, de hecho, decreció en 0.5%. La gestión que habría realizado la Corporación y otras estrategias que haya llevado a cabo aparentemente permitieron esta mejora, la potenciación de las compañías industriales de Corporación Favorita que proveen productos para el comercio en los locales también es importante para mejorar este margen.

 

GASTOS Y OTROS INGRESOS

En cuanto al resto de cifras del estado de resultados, el gasto operativo incrementa en un 2% pasando de 313 a 319 millones de US$, que frente a las ventas reportadas en 2019 de 2.048 millones de US$, no representa un incremento significativo y es absorbido por el importante incremento del margen bruto de ganancia (margen de los ingresos menos costo de ventas).

También se puede observar un incremento importante en los dividendos recibidos de las empresas filiales de aproximadamente 10 millones de US$ que representa un 41% de incremento, reflejando la excelente gestión del resto de marcas comerciales de la compañía.

Un gasto que se observa con un notable incremento en los resultados es el gasto financiero, se esperaba que sea así por el pago de intereses del préstamo para la adquisición de Grupo Rey, que de todas formas fue mejorado por la sustitución del préstamo adquirido inicialmente, con un préstamo del BID a mejor tasa de interés.

 

UTILIDADES

Esto resulta finalmente en una utilidad neta (ganancias) de 155.7 millones de US$ que es superior en 1.7 millones de US$ a las ganancias de 2018. Excelente resultado para un año 2019 complicado tanto para la compañía, como para el país, un reto que Corporación Favorita ha logrado superar.

 

INVERSIONES EN ACTIVOS

Con respecto a las inversiones realizadas, se observa para 2019 en los activos de la compañía un incremento de 98.9 millones de US$ que es muy similar a lo que incrementó en 2018, aparte de la adquisición de Grupo Rey que suma cerca de 250 millones de US$.

En total se incrementaron 14 locales, 12 programados y 2 añadidos en el año. Los nuevos locales son los siguientes:

Möblart es una nueva línea inaugurada este año, es una tienda de venta al detalle de muebles tipo “showroom”, se muestran departamentos modelo dentro del almacén. Está ubicado en la ciudad de Quito.

Por otro lado, también se invirtió en mayor cantidad de andenes para recepción y despacho del Centro de Distribución Amaguaña y también se realizó ampliaciones para Agropesa, Pofasa y Mall del Sol, adquisición de un terreno para ampliación de Maxipan, nueva maquinaria para Tatoo, mejoras en Enermax y Village, adecuaciones en Plaza Batán, remodelación completa de Mall el Jardín

Se creó también la empresa Gira dedicada a la gestión integral de residuos, educación e innovación e investigación y desarrollo.

Finalmente, se realizaron inversiones importantes en las empresas La Reforma que fabrica papeles absorbentes y la mayoría de la capacidad instalada es dedicada a la producción de marca propia para Corporación Favorita, también se invirtió en la empresa Hanaska con varias líneas de negocio dedicadas a servicios de alimentación colectiva y servicios de soporte dividido en 6 líneas de negocio.

Este gráfico muestra el importante crecimiento de Corporación Favorita solamente a nivel de locales en Ecuador:

OTROS CAMBIOS FINANCIEROS

Con respecto al balance general, existen algunos movimientos que al observar a primera vista parecerían inusuales, pero en su mayoría, son relacionados a la adquisición de Grupo Rey. Se observa nueva deuda, reclasificaciones de activos, inversiones en activos financieros por 70 millones de US$ que son certificados de depósito en fianza con vencimiento a febrero de 2020. No se hará un análisis más profundo de estas cuentas, lo más importante es el nuevo pasivo que ha generado la adquisición de Grupo Rey, haciendo crecer el pasivo corriente de 318.5 millones de US$ en 2018 a 547.5 millones de US$ en 2019, esto no afecta a la liquidez de la compañía, pues los activos corrientes aún cubren estos pasivos, siendo superiores en 108.3 millones de US$.

Por otro lado, cuentas más importantes a nivel operativo: inventarios, cuentas por cobrar y por pagar, las tres en conjunto generaron una necesidad de efectivo en 2018, por el contrario, para 2019, a pesar de que inversamente a lo ocurrido en 2018, se paga más proveedores. Con respecto a cuentas por cobrar se observa una recuperación de efectivo y una mayor rotación del inventario o en su defecto una menor adquisición de inventario que en su conjunto generan un flujo de efectivo positivo para la compañía.

 

ACCIONES DE CORPORACIÓN FAVORITA EN LA BOLSA DE VALORES DE ECUADOR

Pasando al mercado de valores, está claro que no solo en Ecuador si no a nivel mundial, las bolsas han caído. Esto significa que el valor de las compañías que cotizan en bolsa se reduce; en otras palabras, es más barato comprar una compañía cotizada en bolsa. Quizás existan algunas excepciones de compañías que se han visto beneficiadas sin pretenderlo por el Coronavirus, pero a nivel general el precio de las acciones tiene una tendencia a la baja vemos a continuación como ha sido la evolución del precio de la acción de Corporación Favorita (hasta la primera quincena de mayo.

A primera instancia se observa una caída del precio entre 2015 y 2016 de un nivel entre $2.60 y $2.80 bajó a cerca de $1.40, esta importante caída ocurrió por el fuerte impacto que tuvo la recesión desde 2015 a causa de la disminución de los precios del petróleo y el terremoto ocurrido en abril de 2016. Estos eventos desencadenaron varias medidas económicas de ajuste que se tradujeron finalmente en una disminución del nivel de consumo de la población. A partir de esto, la economía se fue recuperando lentamente y con esto el consumo, por lo que el precio de la acción iba recuperándose al mismo ritmo hasta llegar a un pico en 2019, donde claramente se ve un estancamiento del precio. En el siguiente gráfico se ve a más detalle el comportamiento del precio en el último año:

En 2019, la acción llegó a un pico de $2.56 que, a causa de la naturaleza de las negociaciones del mercado de valores, se ajustó a un nivel cercano a $2.45. Se mantuvo en este nivel hasta mediados de noviembre donde el mercado probablemente reaccionó de forma un poco tardía a las protestas ocurridas en octubre contra las medidas económicas adoptadas por el gobierno.

Como se mencionó anteriormente, estas tuvieron repercusiones a nivel de muchas industrias que se vieron afectadas, modificando la cadena de abastecimiento, disminución en el consumo de productos suntuarios y reducción en inversiones generado por la incertidumbre sobre las nuevas medidas que tomaría el gobierno. Pero al mismo tiempo muchas personas reaccionaron sobre-abasteciendo las alacenas de sus hogares ante el temor de que las protestas se prolonguen y se dificulte el acceso a los alimentos, lo que en una parte contrarrestó la reducción en el consumo de otros productos menos necesarios de la oferta de Corporación Favorita, de todas formas, impactando levemente los resultados para octubre y noviembre. Para diciembre del 2019, al ser un mes de consumo, la población mantuvo el mismo nivel de gasto en Corporación Favorita similar a años anteriores por lo que la compañía tuvo un respiro este mes. Se observa una recuperación del precio de la acción al final del año.

UN NUEVO ESCENARIO EN EL 2020

Las restricciones adoptadas para evitar la propagación del coronavirus a nivel nacional han tenido un impacto importante en la economía del país, por lo que cuidar la liquidez de las empresas será un objetivo muy importante para su reactivación, debido a esto consideramos que la reacción de los inversionistas ha sido inmediata y el precio de la acción se redujo de un promedio de $2.50 (marzo 2020) a un nivel cercano a $2.37 (-6%) donde se ha estabilizado en las últimas semanas

Con respecto al dividendo para las utilidades de 2019, Corporación Favorita ha aplazado la junta general de accionistas debido a la prohibición de realizar eventos con público, algunas compañías han realizado la junta general a través de video conferencias, pero Corporación Favorita ha preferido aplazar la fecha de la junta, evidentemente dadas las circunstancias aún no existe una fecha para la misma.

El 12 de mayo Corporación Favorita envió una comunicación a sus accionistas, en la cual anunció que haría un anticipo de dividendos de la siguiente manera: de forma opcional los accionistas podrán solicitar el anticipo de dividendos que corresponde al 50% del dividendo recibido el año anterior (2018), por lo que se sabe que los accionistas sí recibirán una parte de las ganancias del 2019.

Pero este adelanto no se hará a cuenta de Corporación Favorita, la liquidez para realizar este adelanto la proporcionará Produbanco, pignorando las acciones en el valor que corresponda al dividendo que reciba el accionista y al ser una operación financiera, se genera un interés por la liquidez proporcionada por el banco, por lo que Corporación Favorita asumirá el 7.5% de una tasa total del 11.5% y el accionista pagará el 4%.

Esto en otras palabras, permite a Corporación Favorita seguir utilizando la liquidez del dividendo que sería declarado de la utilidad del 2019 y que se pagaría a futuro, en lugar de hacerlo en mayo como usualmente se hace, asumiendo una parte de los costos financieros de hacerlo y al mismo tiempo permitiendo que los accionistas puedan acceder a liquidez, también eliminando en cierta medida la incertidumbre por el pago de dividendos.

Por otro lado, el accionista tendrá pignorada una parte de sus acciones, de lo cual se beneficiaría en caso de que suba el precio de la acción para cuando se anuncie el pago de dividendos, porque la tasa de interés que habría pagado por el adelanto de efectivo sería más baja, ocurriría lo contrario si en cambio el precio de la acción baja.

¿QUÉ IMPACTO TIENE EL SARS-COV-2 EN LOS MERCADOS FINANCIEROS Y LA COMPAÑÍA?

Lo primero que hay que tener en cuenta es que, en los mercados financieros, el evento que estamos atravesando es único a nivel mundial y poco comparable a otros eventos suscitados históricamente, incluso pandemias ocurridas en el pasado.

En primer lugar, debido a la globalización que han traído los cambios tecnológicos, esto ha hecho que el virus se expanda mucho más rápido, y el nivel de contagio que ha generado, ha hecho que muchos países dispongan la cuarentena como medida para evitar la propagación, esto significa la paralización de la productividad de la mayoría de industrias. Por lo que, a diferencia de otros virus considerados como pandemia, está teniendo una afectación económica a nivel mundial, en unos países más que en otros. Por otro lado, se desconoce con precisión cuándo se podría tener una vacuna efectiva contra el virus que permita retornar a la normalidad, mientras tanto es necesario tomar medias de seguridad y protección de acuerdo a protocolos de OMS y las autoridades locales.

En el caso de Corporación Favorita y sus líneas de supermercados, la empresa ha sabido reaccionar a tiempo y su negocio se ha adaptado para  generar una continuidad en la producción, logística y venta de su mercadería, a través de ventas en línea (ej: Tipti), entregas a domicilio (ej: Sukasa), implementación de medidas de seguridad, cambios en sus líneas de negocio, adaptación de los sistemas para trabajo en casa, toma de turnos en linea (aplicación móvil: uFirst), cambios que serán la norma para el futuro cercano.

Estos cambios que han hecho que algunas empresas no se vean tan impactadas, pueden generar señales positivas que hacen que el precio de las acciones no tenga una fuerte caída en el mercado de valores.

Para seguir analizando a Corporación Favorita es importante tener en cuenta dentro de su negocio qué porcentaje corresponde al sector alimenticio vs. otras líneas de negocio:

Por un lado, la diversificación de Corporación Favorita es buena pero aún cerca del 75% de su negocio corresponde al sector alimenticio. Podemos decir que el mayor impacto de la crisis será en el 25% de sus líneas que corresponde a venta de productos que no son de primera necesidad; como los alimentos, que será difícil de cuantificar porque hay líneas como por ejemplo productos para bebés, que serán más necesarios que implementos para deportes de aventura.

Pero analizando el 75% que corresponde a alimentos, existe una gran ventaja debido a que el consumo en restaurantes se redujo, siendo sustituido por la compra de alimentos para su preparación en casa, lo cual generaría mayor volumen de facturación por parte de supermercados, por el otro lado también habrá una migración de consumo de productos suntuarios (que usualmente generan mayor rentabilidad) hacia productos de primera necesidad como verduras, alimentos crudos, pasta, atún, entre otros. Al momento no podemos identificar los efectos antes mencionados en la facturación del 2020 en Corporación Favorita ni en su rentabilidad.

Con respecto a las otras líneas de negocios de Corporación Favorita, vemos que han sufrido un sustancial cambio, los horarios laborales se han modificado y muchas personas preferirán no ir a sitios concurridos como tiendas departamentales (Sukasa, Juguetón) o almacenes (Kiwi), por lo que las aplicaciones de venta online, logística a domicilio tendrán un auge en esta época, consideramos que Corporación Favorita tiene la facilidad de evolucionar rápidamente (resiliencia) para llegar a sus clientes en estas modalidades que serán la norma en el corto y mediano plazo o al menos hasta que se desarrolle la vacuna para el virus (Sukasa está vendiendo productos con asesores virtuales y logística a domicilio). La rapidez con que se responda a estos cambios es clave para el restante 25% del negocio de Corporación Favorita.

CONCLUSIÓN

Corporación Favorita sigue siendo la acción más demandada y negociada en el mercado bursátil local, sus resultados históricos no han defraudado a los inversionistas. Este año (nuevamente) existe una variable no esperada, sin embargo es rápidamente identificable que la línea de alimentos (supermercados) es la menos (una de las menos) afectada de toda la industria local.

Si bien aún no se ha convocado a la Junta General de Accionistas para decidir sobre el destino de las utilidades del 2019, la comunicación del 12 de Mayo (explicación incluida en este blog) nos hace prever que si hay pago de dividendos, al cual tendrán derecho todas las personas que inviertan en esta acción entre hoy y la Junta General de Accionistas (un ejercicio financiero muy interesante), pues será el mismo dividendo que recibirá una persona que compró estas acciones en el segundo trimestre del 2019.

Respecto al mercado bursátil en general, como usualmente ocurre, los mercados de valores reaccionan desmesuradamente ante las crisis, los precios de las acciones caen más allá de un nivel razonable al que deberían cotizarse, e inmediatamente cuando las cosas están más claras, los precios se ajustan hacia arriba rápidamente, pero sin llegar al nivel que se cotizaban anteriormente a un evento negativo y luego empiezan a recuperarse progresivamente. Hablando en términos generales, el precio de las acciones de cada empresa tendrá variaciones acorde a la industria en que opere. Pero aparentemente, el mercado de valores ha reaccionado de forma racional ante la situación, habrá que ver con el tiempo, cuál será el impacto real, que se podrá analizar quizás a mitad del año o en el tercer trimestre.

Mercapital Casa de Valores realizará análisis a los resultados semestrales que Corporación Favorita presente al mercado y brindaremos nuestro punto de vista objetivo sobre las cifras financieras que sean publicadas.

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